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有色金属铜行业深度报告:供应减速,需求扩张,景气上行

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  • 发布时间:2020-12-29 08:56
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有色金属铜行业深度报告:供应减速,需求扩张,景气上行

【概要描述】1、铜需求稳步增长全球来看,精炼铜消费量增长缓慢,2000-去年复合增速仅为2.4%,而中国年复合增速高达10.5%,远超全球水平。全球需求大国按占比从高到低排列为中、美、德、日和韩国,其中中国需求占比呈现逐步提升的趋势,从2000年占比12.7%,提升至去年的53.7%,已占据全球半壁宜都。目前中国精炼铜下游需求最高的板块是电力,占比53%,其次分别是空调家电、交运(汽车)、建筑和电

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1、铜需求稳步增长

全球来看,精炼铜消费量增长缓慢,2000-2019 年复合增速仅为2.4%,而中国年复合增速高达10.5%,远超全球水平。全球需求大国按占比从高到低排列为中、美、德、日和韩国,其中中国需求占比呈现逐步提升的趋势,从2000 年占比12.7%,提升至2019 年的53.7%,已占据全球半壁宜都。

目前中国精炼铜下游需求最高的板块是电力,占比53%,其次分别是空调家电、交运(汽车)、建筑和电子,占比分别为15%9%8%7%

电网投资回暖,铜需求小幅拉升。电力行业是国内铜消费的第一大领域,铜产品广泛应用于电线电缆、电机、输变电设备(高压开关、变压器)、电器附件。2019 年,我国共计完成电网投资4856 亿元,超额完成2019 年计划的4500 亿元投资。2020 6 电网基本投资完成额同比增速转正,电力投资现回暖迹象;且由于新基建中特高压项目逐步上马,对铜需求量具备一定提拉作用,电网日常检修耗铜量也将随之较大。天博预2020-2022 年电网用铜需求量小幅增长,增速分别为1.2%/1.0%/0.8%,需求量分别为686.5/693.4/699.0 万吨。

空调用铜需求仍具成长空间。家电行业中,铜主要运用于空调、冰箱、微波炉等家电的导电导热元器件,其中又以空调、冰箱产品为主。相比冰箱一户一台的保有量,空调具备一户多台的属性,每户家庭空调保有量可达到甚至超过两台。考虑农村居民家庭冰箱已经过于饱和,空调需求仍具成长空间。天博预计2020-2022 年家电领域铜需求增速为2.8%/1.9%/1.5%,需求量为204.2/208.1/211.2 万吨。

交通运输行业中,铜主要用于汽车领域。2019 12 月中国工信部表示为稳定市场预期,承诺新能源汽车补贴政策将保持相对稳定,不会大幅退坡;2020 年宣布补贴将延续至2022 年,且每年退坡缓慢。相比于2019 年补贴大幅下滑的境况,2020 年政策更加温和,车企盈利将回升,更多优质车型将推出,利好市场增长。因此,天博预计2020- 2022 年新能源车铜需求增速42%/35%/38%,传统汽车铜需求增速3%/2.8%/3.4%,汽车铜总需求增速分别为6.9%/7.1%/9.2%,需求量分别为101/108/118 万吨。

建筑行业中,电线、电缆、铜水管、燃气管等均是涉及铜消费的主要产品,其中主要是供电设备消耗铜材比较多。考虑房地产开发投资完成额、房屋竣工面积增速均已转正,地产需求复苏,天博预计2020-2022 年建筑用铜增速2.2%/2.0%/1.7%,需求量分别104.7/106.7/108.6 万吨。

综合以上,天博预计2020-2022 年精炼铜需求分别为1307/1340/1364 万吨,年复合增速为2.1%。各下游中,电网需求占比最高,电网投资回暖叠加特高压项目催生更高电网铜需求;新能源车需求增长是汽车领域的重要增长极,但占比过小,对总需求增长贡献不大。

2. 铜精矿供给偏紧,中期景气上行

2.1. 疫情冲击,全球铜精矿供给收缩

截至目前秘鲁的Quellaveco Quebrada Blanca 二期项目都已停止项目建设,蒙古Oyu Tolgo 也放缓了地下矿项目的建设。预计比起已有产能的缩减,疫情对全球铜矿后续新增产能的释放的影响会更大。

自由港、力拓、安托法加斯塔和淡水河谷等矿业企业都下调了全年产量预期。根据测算,目前全球铜矿受疫情影响的铜矿产量达35 万吨,海外33.5 万吨、国内1.5 万吨。

综合考虑全年疫情因素,2020 年矿产铜受影响产量约45 万吨。

与海外铜矿相比,国内铜矿供应受疫情影响不大,一季度矿山减产2 万吨。尽管小型矿山2 月底被迫停产,内蒙新疆的一些小矿4 月中旬才恢复,但由于大矿山春节生产几乎没有受到影响,大矿山占总供应量的60%,因此对全年产量影响不大。考虑国内多宝山等项目投产,预计2020 年国内铜矿产量增加7 万吨左右。

2.2. 南美矿山扩产计划推迟

疫情爆发前,展望2020-2023 年,预计可能投产的10 万吨级以上的大矿大多集中在秘鲁和智利,未来四年预计增加产能190 万吨/年。除此之外印尼的Grasberg、蒙古的Oyu Tolgoi 和民主刚果的Kamoa-Kakula 铜矿同样会带来非常可观的铜矿产能增量,综合考虑,2020-2023 年仅10 万吨以上规模的矿山的扩产达到189.9 万吨,整体矿山扩产很可能超过200 万吨。

疫情冲击不仅影响现有产能运行,还推迟各大铜矿扩产计划。智利国家铜业委员会宣布本应在2020 年底投产的MineJusta 项目将推迟数月,投产时间延后至2021 年;四月,必和必拓宣布由于新冠疫情,工作人员减少,旗下位于智利的Spence 铜矿扩产项目推迟至2021 年初;泰克资源也宣布重启Quebrada Blanca 二期项目,但投产时间从2021 年下半年推迟6 个月至2022 年初;CetninelaMichiquillay 矿工罢工风波未决,扩产计划预期各推迟一年。

位于刚果的Kamoa-Kakula 铜矿进展顺利。该矿由紫金矿业和艾芬豪各持有39.6% 股份。艾芬豪矿业公司7 月初表示,其Kakula 铜矿地下开发工作进度超预期,现已超前完成5.1 公里,总计完成超17 公里。6 月采矿团队完成了1729 米的地下开发,比当月计划超前了575 米。预计Kakula 铜矿将于2021 年三季度正式投产。

疫情爆发前,2020/2021/2022/2023 年矿山扩产分别为28.7/83.7/22.5/55.0 万吨;疫情爆发后,各大矿山纷纷延迟扩产计划,2020/2021/2022/2023 年扩产计划分别为0/66.9/45.5/77.5 万吨。虽然总量变化不大,但扩产节奏大大不同,即2020-2022 年实际扩产情况,较此前预期大幅下降。而推迟到2023 年的这部分扩产量,将会面临较大的不确定性,因此总体上,疫情导致全球铜矿供给量大幅低于预期。

2020 年,国内贡献增量的主要项目是辽宁的多宝山铜矿二期扩建工程,预计增量1.5 万吨。随着紫金矿业收购巨龙铜业,项目投产有望加速,预计2021 年底一期项目建成投产,在未来可能为国内铜矿供应贡献重要增量。

2.3. 铜精矿全球供需中期偏紧,景气度上行

根据南美各主要矿山扩产计划推迟情况,2020-2022 年,全球铜精矿产能为2413.02479.9 2525.4 万金属吨,同比增速分别为0%2.8%1.8%。根据ICSG2020 5 月全球铜矿山产能利用率为76.2%,天博考虑到2020 年底后续各矿山逐步恢复正常运营,预计202020212022 年全球矿山产能利用率分别为82.5%83%83%,从而预计铜精矿供给分别为2008.02058.32096.1 万吨,增速为-2.2%2.5%1.8%,其中2020 年由于疫情和罢工等因素影响,供给负增长。

全球铜精矿需求量为2019 年为1992 万金属吨,2020-2022 年天博预测分别为2035.32087.8 2121.9 万吨,由此得到2020-2022 年铜精矿缺口为-27.3-29.5-25.9 万吨。即需求持续稳步上升,以及疫情的冲击,使得全球铜精矿供需格局逐步由松转紧,未来三年铜精矿出现小幅缺口。

国内情况,考虑国内多宝山、鹤山、西藏巨龙铜矿等项目投产,国内供给小幅增长;随着中国废铜回收能力增强,废铜需求增速触底反弹,天博测算2020-2022 年中国铜精矿缺口为-563-569-583 万吨,仍然供不应求,需要依赖进口。

3. 精炼铜:冶炼费下降压制产量,供应逐步转为偏紧

3.1. 中国是精炼铜大国

根据ICSG 统计,全球精炼铜产能从2000 年的1700 万吨上升至2019 2880 吨,年复合增速2.8%;产量从2000 年的1480 万吨/年上升至2364 万吨/年,年复合增2.5%。全球精炼铜产能利用率除了2009 年外(金融危机导致仅为79.2%),过去二十年均高于80%

中国并非储量丰厚的铜资源国,却是铜冶炼大国。2019 年中国精炼铜产能已达1259 万吨/年,铜冶炼行业投资同比增长40.9%;随着新建扩建,产能不断增长,2020 年中国新增冶炼产能45 万吨,2021 年预计新增产能64 万吨/年,预计2021 年中国精炼铜将达1368 万吨/年。

中国精炼铜产能在40 万吨/年以上的有六家,其中最高的为滕州冶炼厂,年产能达100 万吨/年。智利作为铜资源大国,高产能冶炼单位仅有4 家,印度、日本各为3 家,且单一冶炼单位产能均未超过50 万吨/年。

中国铜矿储量仅占百分之三,但精炼铜产量位居世界第一。2019 年全球精炼铜产量2365 万吨,中国为978 万吨,占比40%,位居全球第一;智利、日本产量分别为227 万吨、150 万吨,占比10%6%

3.2. 冶炼费持续下行压制供给

TC/RC 指的是精铜矿转化为精炼铜的总费用,TCTreatment charges)就是粗炼费,RC 就是(Rifining charges)精炼费。TC/RC 越高,越利好冶炼厂商;TC/RC 越低,越利好矿产商。目前仍位于60 美元/吨以下,直逼冶炼厂成本线。山东铜业和福安有色与安托法加斯塔签订2020 上半年TC 长单,仅为65 美元/吨,与历史最高价相去甚远。

冶炼费用下降压制产量增速。自2015 年冶炼费用下滑之后,全球、中国产量增速均出现下滑。2019 年,全球、中国精炼铜产量增速分别回落至为-0.4%5.6%,较2014 年的7.2%14.7%的增速大幅下滑。

3.3. 中国精炼铜供需维持弱平衡

天博预计国内2020/21/22 电解铜产量分别为960/990/1030 万吨,精炼铜进口量逐步下降,国内需求增速为2.1%/2.5%/1.8%。目前由于全球疫情冲击,叠加冶炼费用持续下行,产量难以高速增长。2020-2022 年国内精炼铜仍供需两弱。

4. 投资建议

由于南美矿山受疫情冲击,运营情况、扩产计划受阻。全球铜矿供应进入低速甚至减速增长时代,全球铜精矿中期供给偏紧。

加工费持续走弱压制冶炼企业产能,国内精炼铜供应偏紧,铜价有望迎来反弹,冶炼端标的将迎来重估机会。

 

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